每周五更新经济环境、网安市场和上市公司动态。

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春冷花开，黄沙漫天

国际方面，近一个月的一波三折后，美联储本轮继续加息25个基点，回归到了市场的最初预期。美联储主席鲍威尔表示：FOMC与会者认为今年不会降息，今年降息不是基本预期。

瑞银集团以约 30 亿瑞士法郎（合 32 亿美元）的价格收购了其陷入困境的竞争对手瑞士信贷，这是一项由瑞士当局促成的全股票紧急交易，比瑞士信贷的股票市场估值低 60%。瑞士信贷发行的“替代一级AT1”债券的持有人被完全注销。这是第一家“大到不能倒”的全球系统重要性银行G-SIB被收购。

紧随Meta步伐，亚马逊公布第二轮裁员计划。当地时间3月20日，亚马逊CEO安迪·杰西（Andy Jassy）发布全员信，宣布将在未来几周进一步裁员超9000人，主要涉及云业务AWS、人力资源、广告业务和游戏直播平台Twitch等部门。

国内方面，拖了一年多后，恒大公开境外重组初步方案，重组方案的核心内容是通过发行新债置换旧债，大幅延长偿债期限。同时，以恒大物业和恒大汽车的权益提供债转股选项。

中国恒大针对不同类型债务安排了三组重组方案。第一组债务包括两类：以中国恒大为发行主体，已违约及未到期的共计12笔美元债；由中国恒大或其境外公司担保的14笔境外或有债务及表外债务。这组债务设置两个备选方案。在方案一中，两类债权人分别可按1：1的比例将旧债券置换成中国恒大发行的三笔新债券。新债券期限为10至12年，票面利率分别为2.0%至4.0%不等。在方案二中，两类债权人可按1：1的比例债转股，或者选择置换新债券和债转股结合。其中，中国恒大计划发行的新债券期限为5至9年，票面利率分别为5.0%至7.5%不等；债转股则通过置换成与恒大物业、恒大新能源汽车或中国恒大股票挂钩的强制可交换债券及票据来实现。

第二和第三组方案则分别对应以景程有限公司（下称“景程公司”）为发行主体的美元债和天基控股有限公司（下称“天基控股”）的其他境外融资。天基控股是恒大地产境外子公司，景程公司则是天基控股旗下公司。二者将分别发行五笔和四笔新债券置换持有人旧债，期限为四年至八年不等，票面利率介于5.5%至8.5%之间，涉及的本金总额分别为65亿美元和8亿美元。

此外，中国恒大将出售若干境外非核心资产，所得款项净额将用于赎回其中部分外债。截至2022年8月31日，这些资产账面总价值约为38.81亿美元。截至2021年12月底，中国恒大境外债务规模合计为1406.93亿元，其中境外有息债务规模为1402.84亿元，境外或有债务规模为4.09亿元。

行业方面，美亚柏科发布业绩快报修正公告，将营业收入从25.7亿调降至22.8亿，减少2.9亿元，净利润未受影响。原因是“公司将部分新开展业务的核算方法从总额法调整为净额法。”受此影响，去年收入从同比增长1.5%转负为下降10.1%。应该是涉及转售类业务。

奇安信继上周遭大股东减持1370万股，套现10.4亿元后。本周再次公告员工持股平台奇安壹号计划在半年内减持同样2%共计1370万股，将套现不少于7.7亿元。同时齐向东及其一致行动人承诺未来12个月内不减持。老员工能看到回头钱了。

数字认证董事会通过2023年限制性股票激励计划，计划以17.25元/股（现价一半）授予员工557.5万股，其中首次授予不超过158人（约占22年末在职员工数量的11.06%）不超过502.5万股。授予之日起满24个月后分3期归属，每年一期，每期归属1/3。公司层面考核条件为：

据此计算，公司2024年、2025年和2026年的收入目标分别是15.18亿元、18.22亿元和21.88亿元。按业绩快报2022年收入10.85亿元计算，23-24年的复合增长率为18.3%，25年和26年增长率则为20%。

安博通控股股东钟竹及其一致行动人本周通过大宗交易减持合计124.8万股，套现5116.2万元。

启明星辰预计2023年与中国移动的日常关联交易将达到16亿元，其中向中国移动采购1亿元（截止2月底今年已发生5.44万元，去年全年预期发生5000万元，实际发生1204.47万元），向中国移动销售15亿元（截止2月底今年已发生161.43万，去年全年预期发生7.5亿元，实际发生3.6亿元）。

ST蓝盾股东五矿信托资管计划23日通过大宗交易减持1745.57万股，套现1937.58万元，价格1.11元，较收盘价折价10.48%。持股比例从6.56%下降1.40%至5.16%。

亚信安全员工持股平台亚信信安计划在未来12个月内减持不超过675.8万股，减持比例不超过1.69%，按今日收盘价价值1.65亿元。

跟踪数据更新

跟踪的27家网安上市公司本周股价平均下跌0.4%，中位数上涨0.8%。

网安行业仍处于早期，发展较快。不少跟踪公司上市时间较短，相比利润，收入倍数更适合用作估值跟踪。具体倍数指标采用企业价值（市值-货币资金+带息债务）/2023年收入（180天内券商分析师预测值的算数平均值）。

整体情况：

- 全部中位数：5.0x

- Top5中位数：9.4x

下图是用企业价值/2023年收入的倍数再除以2023收入增长率，目的是展示股价高低和其增长期望间的关系。

跟踪数据↗↘→

- 2022年Q3单季收入同比增速中位数：7.8%↗

- 2023年收入增长率中位数：43.1%↘

- 毛利率TTM中位数：58.2%↗

- 营业利润率TTM中位数：4.6%↗

- 2021年自由现金流量与收入比率中位数：(0.2%)↘

- 销售费用与收入TTM比率中位数：21.6%↗

- 研发费用与收入（最新定期报告）比率中位数：31.0%↗

- 管理费用与收入TTM比率中位数：10.1%→

- 2022年员工人均产出中位数：67.8万↘

- 销售效率（22年新增收入/21年销售费用）中位数：0.2x↘

完整数据集

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