分析方法与核心指标

我们基于三季度财报数据，对网络安全上市公司的经营效率进行了分析。常见的经营效率指标包括毛利率和利润率，这里我们使用毛利率，但对利润率做一些调整。

• 毛利率
  毛利率的计算公式为：
  毛利率 =（营业收入 - 营业成本）/ 营业收入
  营业成本是“企业所销售商品或者提供劳务的成本”（《企业会计准则第33 号——合并财务报表》）。对于网络安全公司而言，主要包括硬件成本，部分涉及云安全业务的厂商还会计入网络租赁、公有云租赁费用等支出，也有少数厂商将交付的人员成本归入营业成本，但硬件成本仍占主导。

• 营业利润率
  为更准确地反映厂商的经营效率，我们定义了营业利润率：
  营业利润率 =（营业收入 - 营业成本 - 销售费用 - 管理费用 - 研发费用）/ 营业收入
  这一指标剔除了税收、补贴和财务费用等与核心业务关联性不强的项目，能够更直接地展示厂商的经营效能。

行业整体表现

我们选取了2023年营业收入超过3亿元的21家网络安全上市公司作为分析样本，相应数据集如下：

将这21家厂商看成一个整体，2024年第三季度的收入为83.3亿元人民币（-7.4% Y/Y），毛利率为57.2%（-4.2% Y/Y），营业利润率为-11.1%（-0.4% Y/Y）。

• 从去年到现在硬件成本处于下行周期，毛利率的下滑表明，下游客户预算的削减和项目竞争强度的加剧。行业的供需关系依然失衡，仍然处于供过于求的局面。这几天安天创始人肖新光的内部全员信广为流传，全面降薪蔓延到Pre-IPO轮次企业，标志着行业落后产能（包括低绩效公司和低绩效团队）出清结束阶段的开始，对全行业仍然在职的从业者来说或许是个积极的前瞻信号。

• 营业利润率持平意味着行业整体的经营效率没有改善，尽管厂商缩减了人员和费用支出，但这种压缩的幅度与收入下降基本一致，未能形成显著的“剪刀差”效应。

厂商分布与个体表现

分别计算各个厂商的毛利率和营业利润率，这21家厂商的第三季度毛利率中位数为56.8%（-2.1% Y/Y），营业利润率中位数为-8.0%（+6.1% Y/Y）。具体表现上：

• 毛利率改善的公司：6家。

• 营业利润率改善的公司：12家。

• 两项指标均改善的公司：仅4家，分别是任子行、山石网科、数字认证和亚信安全。如果放宽毛利率改善的标准为“超过行业中位数的相对改善”（即毛利率降幅小于2.1%），绿盟科技将加入这一名单。其三季度毛利率为59.7%（-0.8% Y/Y），营业利润率为-16.9%（+6.1% Y/Y）。

总结

总体来看，网络安全行业仍然供需失衡，落后产能的淘汰仍在持续且仍需继续。行业整体的经营效率与一年前相比几无改善，仍处于低位，但大部分厂商的经营效率呈正向改善（12/21家公司的营业利润率同比改善，且营业利润同比变动中位数为+6.1%）。

从积极的角度看，这些迹象可能预示着行业拐点的到来。随着供需逐步调整、落后产能加速出清，领先的网络安全厂商有望在明年迎来利润的大幅改善。